国际原油供应风险再度积聚 　　

　　7月上半月，随着中东冲突缓解，沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克、科威特和伊朗5个海湾产油国原油及凝析油出口量一度回升至每日1200万桶，创2月底以来最高。然而随着美伊军事行动再度升级，霍尔木兹海峡通行量已明显放缓。Kpler数据显示，当前航运活动正持续放缓，海湾国家将被迫削减产量，出口复苏恐难延续，全球原油供应风险再度积聚。

　　6月中旬，美国与伊朗达成临时协议，一度重新开放霍尔木兹海峡并寻求更全面的停战安排。海峡的短暂重开使积压的海湾原油得以集中释放，原油市场供应紧张情绪随之明显降温。

　　7月上半月，沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克、科威特和伊朗5国原油及凝析油出口量较6月全月日均水平增长约16%，达到每日1200万桶。这一出口水平是自2月底冲突爆发以来的最高值。Vortexa的估算更为乐观，认为同期出口量高达每日1306万桶。从国别来看，沙特、伊朗和伊拉克三国是7月上半月出口增长的主要贡献者。

　　大量原油的集中涌入对国际油价形成了显著的下行压力。布伦特原油价格从3月接近每桶120美元的高位回落至70美元。价格回落的同时，不同品级原油之间的价差结构也发生了明显变化。轻质与重质原油之间的基差收窄，反映出市场对供应恢复的定价正在从极端溢价向正常化回归。亚洲炼厂在现货市场上的采购节奏明显放缓，部分买家利用价格下行窗口完成补库后转入观望，进一步压制了现货升水。

　　然而，这一短暂的出口回暖未能持续。7月初，美伊双方因海峡管理权问题出现分歧，临时协议宣告破裂。随着双方军事行动再度升级，霍尔木兹海峡的通行状况再次恶化，为全球原油供应的稳定性蒙上了新的阴影。从更深层次看，此次出口反弹与中断的快速切换，揭示出当前海湾原油供应的高度脆弱性。每一次地缘事件驱动的价格回调，都可能因下一轮冲突升级而被迅速逆转。

　　随着美伊敌对行动重新升级，霍尔木兹海峡的油轮通行量已明显放缓。航运数据显示，7月16日仅有3艘商品油轮通过该海峡，创下5月以来单日最低通行量。

　　值得关注的是，沙特已将其大部分能源出口转移至红海的延布港，以规避霍尔木兹海峡的风险。但这一替代通道同样面临潜在威胁，一旦红海及曼德海峡航线也遭干扰，沙特分散霍尔木兹海峡风险的替代通道将受到直接冲击。

　　更令人担忧的是LNG运输全面停滞。自7月16日以来，再无LNG油轮穿越海峡。标普全球数据显示，海峡LNG运输量10日移动均值从6月下旬每日约0.8船骤降至0.2船，过去一周仅1船LNG驶离波斯湾。卡塔尔绝大部分经霍尔木兹海峡的出口通道已实质中断，其LNG出口占全球约19%，其中93%以上需经海峡外运。亚洲主要买家日本、韩国和印度对卡塔尔LNG依赖度均处高位，替代货源竞争正推升全球LNG现货贴水。

　　地缘冲击常态化正重新定义全球原油市场的风险定价框架。市场对单一供应中断事件的反应已从短期脉冲转变为持续性溢价。运费上涨和绕行成本高企正从运输端向炼油毛利传导，全球炼厂开工率和成品油出口流向将面临调整压力。全球原油市场正面临霍尔木兹海峡与红海两条能源动脉同时受威胁的风险。即便7月上半月出口回升一度缓解供应担忧，但随着海峡通行再度放缓，海湾产油国可能被迫削减产量，全球原油供应风险正在重新升温。